研报：USDT增发对比特币价格无系统性影响

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近期，USDT 持续增发代币。 短短半个月时间，USDT已增发8.4亿美元。 这再次引发人们对USDT增发对加密货币价格影响的担忧。

USDT近半个月增发8.4亿美元

但一项新的研究表明，稳定币的发行并没有显着推高比特币和其他加密货币的价格。

加州大学伯克利分校的 Richard K Lyons 和华威商学院的 Ganesh Viswanath-Natraj 研究了过去三年包括 2017 年底大牛市在内的 USDT 等稳定币发行量与加密货币价格之间的关系usdt价格持续下跌，并发现“没有系统的证据表明稳定币的发行推高了加密货币的价格。”

相反，他们发现了两个有趣的观点：1.稳定币的增发是对二级市场价格偏差的内部反应； 这一点从USDT在疫情恐慌期间的巨额溢价就可以看出来。

为了解Tether增发USDT对加密资产价格拉升的作用，我们先来了解一下Tether增发USDT的过程。

上图为2018年之前Tether发行USDT的流程

原则上，Tether 发行的每一个 USDT 都是 100% 由美元储备支持的，因此无需担心挤兑问题。 因为如果出现挤兑，所有投资者都可以用USDT赎回等额的美元。 当投资者将美元存入 Tether 账户时，Tether 将创建一个等值的 USDT 并进入流通。 2018年之前，几乎所有Tether发行的USDT都会分配给Bitfinex，再分配给其他交易所，流入二级市场。

2018 年后情况发生了变化：一部分 USDT 存放在 Tether 金库中。 分别统计流入二级市场的 USDT 量和保留在 Tether Treasury 中的 USDT 量，2018 年的变化很明显（下图）。

二级市场上的 Tether Treasury 和 USDT Richard K Lyons 和 Viswanath-Natraj 表示，要了解 Tether 增发对比特币价格的影响，需要将流通中的 USDT 总量与 Tether Treasury 中的 USDT 一起考虑为备份。 如果二级市场的 USDT 价格高于 1 美元，Tether Treasury 可以卖出 USDT 以保持 USDT 在 1 美元。

Richard K Lyons 和 Viswanath-Natraj 通过考察向二级市场增发 USDT 对其比特币价格的影响，发现增发稳定币 USDT 对主要加密货币的价格没有显着影响。

上图数据为2017年8月至2019年11月，灰色区域为标准误差带，统计显着性为5%，说明随后20天USDT增发对加密货币价格无明显影响。

相反，他们发现USDT流入二级市场有两个因素。 1、增发稳定币是对二级市场价格偏差的内部反应； 2. 稳定币作为加密货币的避风港发挥着重要作用。

1.如果市场上的USDT价格高于1美元。 商家投资者可以以 1 美元的价格从 Tether Treasury 购买 USDT，然后以市场价格出售 USDT 进行套利。 Richard K Lyons 和 Viswanath-Natraj 的研究发现，如果 USDT 的市场价格上涨 100 个基点（1 美分）usdt价格持续下跌，大约 3 亿美元将流向二级市场。

2. Richard K Lyons 和 Viswanath-Natraj 的研究发现，在 2018 年 1 月和 2 月的比特币崩盘期间，美元价格上涨至 1.05 美元，二级市场溢价 500 个基点（5 美分），投资者抛售出比特币到 USDT。 在 2020 年 3 月的 COVID-19 恐慌期间，USDT 和其他稳定币产生了类似的溢价。

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